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投资要点：

目前德明利覆盖移动存储、固态硬盘、嵌入式存储全类型NAND Flash 闪存产品，未来业务增长将主要集中在固态硬盘（SSD）以及嵌入式存储。德明利2008 年成立，成立之初主要聚焦消费类移动存储市场，2019 年布局固态硬盘市场，2022 年底收购UDStore 品牌切入嵌入式市场，2023 年着重发展嵌入式与固态硬盘业务。

2022 年，德明利营业收入11.91 亿元，同比增长10.27%；归母净利润6,719 万元，同比下降31.56%。分产品收入：移动存储5.88 亿元，固态硬盘1.85 亿元，存储晶圆及晶圆封装片3.79 亿元，嵌入式存储229.6 万元。

Flash 存储器核心关键技术主要为控制芯片及其固件、软件整合技术。德明利基于自研主控的存储模组方案、自有晶圆检测产线、完善的产品线布局，在移动存储产品上拥有较强的竞争力。据CFM 数据，德明利卡盘出货量市场占有率在处于第一梯队。

德明利主控芯片主要集中在移动存储领域，自研主控比率较高。移动存储以外产品线自研主控正在推进中，德明利目标到2025 年实现全闪存类型主流主控芯片全覆盖。

NAND 存储器行业最核心是要与NAND Flash 大厂紧密合作，德明利闪存晶圆供应链多元化，与海力士（SK Hynix）、西部数据（Western Digital）等存储原厂的主要经销商建立了长期战略合作关系，是长江存储Xtacking 3D NAND 金牌生态合作伙伴。

德明利存储模组测试制造部分自建，提升晶圆利用率，推进存储器智能制造项目。2019年，自设大浪测试中心，2020 年后，固态硬盘贴片集成工序主要在自有产线完成。智能制造（福田）存储产品产业基地项目，预计2023 年三季度建成并进入批量生产阶段。

客户方面，德明利产品已导入朗科科技（Netac）、爱国者（Aigo）、喜宾（Banq）、忆捷（Eaget）、镁鲨（MIXZA）、金速（Kingfast）、雷科防务（002413.SZ）、大华股份（002236.SZ）等知名品牌商或上市公司供应链体系。

首次覆盖，给予“增持”评级。预测2023-2025 年归母净利润为0.30/1.52/1.79 亿元，可比公司2024 年PE 均值为60X，德明利上升空间9%，给予“增持”评级。

风险提示：1）研发失败风险 2）存储产品价格波动风险 3）存货跌价风险